현대차 주가 급락과 피지컬 AI 프리미엄의 청구서

6월 장중 78만 3000원까지 올랐던 현대차 주가가 9월 21일 35만 9000원으로 마감했다. 고점 대비 54% 빠진 수치다. 21일 당일에도 1.64% 하락하며 코스피 반등세에 합류하지 못했고, 최근 20거래일 동안 두 자릿수 하락률을 기록했다. 올해 초 CES에서 보스턴다이내믹스가 휴머노이드 로봇 아틀라스를 공개했을 때, 증권가 일각에서는 기존 완성차 밸류에이션 위에 피지컬 AI와 로봇 프리미엄을 얹어 목표주가를 120만원까지 불렀다. 시장은 미래 가치를 미리 당겨 주가에 반영한 셈이다. 그러나 기술 시연과 엔터프라이즈 환경에서의 상용화 사이에는 늘 상당한 납기 격차가 존재한다.

현대차가 엔비디아와 협력해 레벨2+ 기술을 적용한 양산형 SDV를 선보이겠다고 밝힌 시점은 2028년이다. 보스턴다이내믹스를 앞세워 미국에 연간 3만 대 규모의 로봇 생산능력을 갖추는 시점 역시 2028년이다. 첫 EREV 출시 일정은 2027년 상반기로 잡혀 있다. 미래 가치를 미리 선반영했던 배수는 결국 실제 납기 일정이라는 냉정한 현실을 확인하는 과정에서 빠져나가는 중이다.

신사업의 매출 발생이 뒤로 밀려 있는 사이, 그 연구개발과 설비투자를 떠받쳐야 할 본업은 안팎의 벽에 부딪혔다. 원화 강세는 해외 판매 비중이 높은 구조상 원화 환산 실적에 불리하게 작용한다. 내부적으로는 국내 생산 차질과 노조 파업이 3분기 실적의 변수로 떠올랐다. 외부 경쟁도 거세다. 호세 무뇨스 현대차 CEO가 경고했듯, 유럽 시장에서는 중국 완성차 업체들이 경쟁사보다 30~40% 낮은 가격으로 파고들고 있다. 무뇨스 CEO는 미국 시장에서도 보호 장치가 약화되면 유사한 압박이 나타날 수 있음을 경계했다.

금융 시장은 곧바로 숫자를 깎아냈다. 삼성증권은 9월 15일 목표주가를 60만원에서 50만원으로 내렸다. 씨티는 21일 목표주가를 55만 9000원에서 45만 5000원으로 19% 낮췄다. 이들은 2026년부터 2028년까지의 순이익 추정치를 6~10% 하향 조정했고, 핵심 자동차 사업에 적용하던 PER 배수도 12배에서 10배로 낮춰 잡았다. 소프트웨어와 로봇 기업의 멀티플을 걷어내고 제조업 본연의 잣대를 들이댄 것이다.

그렇다고 현대차가 투자 지출을 줄인 것은 아니다. 현대차가 8월 26일 CEO 인베스터 데이에서 제시한 목표를 보면 2030년 글로벌 판매 555만 대, 전동화 비중 2025년 목표를 달성하기 위해 막대한 투자를 진행 중이다. 문제는 이 투자가 당장의 현금 흐름을 개선하는 것이 아니라, 2028년 이후에나 실질적인 이익으로 전환된다는 점이다. 시장이 기대했던 ‘프리미엄’은 결국 미래의 불확실한 약속이었고, 현재의 재무 상태는 그 약속을 지탱할 만큼 견고하지 못하다.